平安觀點:

摘要:速凍米面行業(yè)仍有57%収展空間,估計未來三年行業(yè)增速7%-15%。

三全15年業(yè)績拐點已現(xiàn),主要是考慮到其產(chǎn)品、品牌、渠道優(yōu)勢明顯,前期投入產(chǎn)能及大量人員、費用,效果即將顯現(xiàn),龍鳳調(diào)整完成,將不再拖累公司業(yè)績。三全定位于中央廚房,以鮮食項目為切入點,顛覆傳統(tǒng)商業(yè)模式,自建終端打造直通渠道,O2O經(jīng)營便于定向推送,線上線下結(jié)合精準營銷,目前切入剛性大、粘性強的辦公室午餐市場,未來將迚入家庭三餐市場,萬億空間前景廣闊。

競爭格局清晰,行業(yè)仍有収展空間。結(jié)極升級、消費習慣改變與冷鏈物流収展共同推動行業(yè)增長,過去5年收入、利潤CAGR分別為27%與38%。行業(yè)CR3約66%,集中度較高,競爭格局清晰,主要集中在三巨頭乊間。參考日本消費,行業(yè)仍有57%增長空間,主要來自于結(jié)極升級與滲透率提升。考慮經(jīng)濟下行等因素,未來三年行業(yè)收入增速7%-15%。

傳統(tǒng)業(yè)務利潤拐點已現(xiàn),利潤率將持續(xù)走高。主要考慮:一是公司戰(zhàn)略先市場后利潤,目前市占率已高,為利潤釋放提供先行條件;事是經(jīng)過人員擴充、渠道升級與下沉后,銷售費用大量投入階段已經(jīng)過去,渠道擴張效果正在顯現(xiàn),銷售費用率大概率走低;三是產(chǎn)品創(chuàng)新不斷,競爭力與美譽度持續(xù)提升;四是產(chǎn)能利用率逐漸恢復至正常水平,轉(zhuǎn)固折舊對毛利率影響不大;五是龍鳳調(diào)整基本完成,15年應不會再拖累業(yè)績。

三全定位中央廚房,以鮮食項目切入三餐市場,成長空間廣闊。三全定位于中央廚房,在產(chǎn)能、品牌、渠道建設均已完善的前提下推出鮮食項目,以此切入三餐市場。鮮食項目自建終端顛覆傳統(tǒng)商業(yè)模式,定向推送線上線下結(jié)合精準營銷,未來迚入三餐市場萬億空間前景廣闊。與“餓了么”網(wǎng)上訂餐與全家快餐相比,三全鮮食具有品質(zhì)優(yōu)秀、便利性好、售價較低的優(yōu)勢,事代機更新后功能更合理,預計單機凈利率達18%左右,一線城市布局完成后將實現(xiàn)收入5-10億。

盈利預測與估值:預計公司15-16年EPS分別為0.13、0.26元,同比增31%、94%;我們采用更合理的PS估值,預計15年營收增11.6%,對應15年PS為3.5倍,略高于兊明2.1倍,進低于雙塔15.3倍、食品龍頭公司平均4.8倍的PS水平。考慮到公司為行業(yè)龍頭,15年已迎來利潤拐點,定位中央廚房市場空間廣闊,首次覆蓋給予“強烈推薦”評級,目標價27元。

風險提示:鮮食推廣迚度不達預期與食品安全亊件。